简介阅读
（报告出品方/分析师：天风证券 孙潇雅 潘暕 张童童） 1.1. 从消费电池做到动力储能，从模组做到电芯 公司创立于 1997 年，于 2011 年在深交所上市，主要从事锂离子电池研发制造业务。公司业务涵盖 3C 消费类电池、动力电池、储能系统、智能硬件、创新与生态五大板块。 目前已在国内的广东、江苏、浙江、山东、江西、四川、湖北等省份，以及印度、越南、匈牙利、摩洛哥等国家布局多个生产制造基地，在美国、法国、德国、以色列、韩国、日本设立海外营销机构。 1.2. 公司实控人为兄弟俩，股权结构稳定 公司实控人为王明旺和王威，合计持股 26.54%。王明旺和王威兄弟俩分别持有公司 19.43%、7.
（报告出品方/分析师：天风证券 孙潇雅 潘暕 张童童）
1.1. 从消费电池做到动力储能，从模组做到电芯
公司创立于 1997 年，于 2011 年在深交所上市，主要从事锂离子电池研发制造业务。公司业务涵盖 3C 消费类电池、动力电池、储能系统、智能硬件、创新与生态五大板块。
目前已在国内的广东、江苏、浙江、山东、江西、四川、湖北等省份，以及印度、越南、匈牙利、摩洛哥等国家布局多个生产制造基地，在美国、法国、德国、以色列、韩国、日本设立海外营销机构。
1.2. 公司实控人为兄弟俩，股权结构稳定
公司实控人为王明旺和王威，合计持股 26.54%。王明旺和王威兄弟俩分别持有公司 19.43%、7.11%的股权，此外王宇（和王明旺、王威兄弟关系）持有公司 1.07%的股权。
创始人王明旺自 1993 年起涉足电池模组行业，至今已有 30 余年。王明旺 1990 年至 1991 年于中山大学电子专业进修班学习，1991 年 7 月至 1993 年 6 月，任职于香港精森（深圳）电子有限公司；1993 年 11 月创办佳利达电子加工厂，任总经理；1997 年 12 月，与王威共同创立欣旺达有限。
创始人王威营销出身，深耕行业多年，现任欣旺达董事长&总经理。王威 1994 年 9 月至 1997 年 12 月，任佳利达电子加工厂副总经理；1997 年 12 月与王明旺先生共同创办欣旺达有限，任欣旺达有限营销总监；王威先生在锂离子电池模组市场销售方面有着丰富的经验和创新意识，在公司建立了一整套符合锂离子电池模组市场的营销体系，确保公司产品的研发、生产及销售能够快速响应客户需求。
1.3. 2024H1 利润增长明显，主要系消费类电池利润改善和减值减少所致
公司 2024H1 利润同比增长 88%，主要系利润率改善。
公司 2024H1 销售毛利率为 16.59%，YOY+2.1pct，销售净利率 1.71%，YOY+1.0pct。此外，24H1 公司汇兑收益较 23H1 明显减少（23/24H1 汇兑收益在 2.1/0.46 亿元），故实际经营业绩表现更好。
✓ 毛利率分析：24H1 同比提升系消费类电池、储能系统和其他业务所致。24H1 消费类电池毛利率 18.07%，YOY+4.1pct，储能系统类毛利率 28.12%，YOY+12.1pct，其他毛利率 17.63%，YOY+3.1pct。
✓ 净利率分析：公司 24H1 减值（资产+信用）在 3.3 亿元，YOY-18%。
公司收入包括消费类电池、电动汽车电池、储能系统类、其他。
✓ 消费类电池：具体包括手机数码类、笔记本电脑类模组，消费电芯。公司 2022 年开始不再单独披露以上具体收入，从 21 年数据看，手机类占比更大，约为笔记本电脑类的 3.8 倍。2024H1，消费电芯自供率在 35%。
✓ 电动汽车类电池：2024H1 公司动力电池出货量合计 8.33GWh，YOY+67%。实现收入 62 亿元，YOY+20%。产品覆盖 BEV、PHEV/EREV 动力和储能两大应用市场。
✓ 储能系统类：2024H1 储能系统实现收入 5.95 亿元，YOY+31.5%。
✓ 其他：具体为智能硬件类、精密结构件类和再生材料业务。
2.1. 消费电池：行业周期向上，公司电芯自供率提升中
2024 年来消费电子复苏明显，往后看在 AI 趋势下有望继续增长。
✓ 手机：根据 IDG 数据显示，2024 年上半年，全球智能手机市场出货量达到 6.2 亿部，较去年同期增长 6.5%。往后看，考虑到智能手机是最适合的 AI 载体，AI 手机带来换机动力，我们认为手机行业需求有望继续向上。
✓ 笔电：Canalys 的数据显示，2024 年上半年全球个人电脑市场出货量约为 1.23 亿台，同比增长 5%，环比提升达到 15%，市场呈现出积极复苏的迹象。
往后看，考虑到 1）笔记本电脑系统的更新；2）AIPC 对锂电池提出更高的要求，我们认为笔电行业需求仍有望向上。
公司消费电芯自供率提升中， 24H1 消费电池毛利率明显提升。公司早年主营锂离子电池模组，下游包括手机数码、笔记本电脑、新能源汽车。2014 年，公司收购东莞锂威进军消费电芯赛道，以实现一体化布局。2024 年上半年度，消费类业务电芯自供率约为 35%。随着公司电芯自供率的提升，公司消费类电池毛利率也逐步提升，公司消费类电池业务 2024 年上半年毛利率为 18.07%，同比增加 4.14pct。
2.2. 动储电池：客户涵盖海内外，毛利率稳步提升中
公司 2023 年 7 月公告分拆子公司欣旺达动力于深交所创业板上市预案。2023 年公告日（7 月 15 日），欣旺达通过惠州新能源持有欣旺达动力 39.69%的股权，实控人（王明旺先生和王威先生）合计控制欣旺达动力 48.73%的股权。根据 2024 年中报欣旺达持有欣旺达动力 40.21%的股权。目前公司客户主要包括国内外头部车企以及新兴造车新势力。国内客户包括吉利、东风、理想、零跑、上通五菱等，国外客户包括雷诺、日产等。除此之外，公司也获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。
公司动储电池毛利率处于向上趋势中。公司电动汽车电池毛利率从 2022 年的 10%提升至 2024H1 的 12%，储能系统电池毛利率从 2022 年的 20%提升至 2024H1 的 28%。2024 年上半年公司动力电池出货量合计 8.33GWh，同比增长 67%，主要原因为公司动力电池海内外客户逐渐放量。此外，公司储能电芯开始量产，2024 年上半年储能电芯出货 0.98Gwh。
我们预计公司 24-26 年分别实现收入 528、586、648 亿元，YOY+10%、11%、10%，实现归母净利润 19、23、28 亿元，YOY+80%、19%、21%。
✓ 收入：考虑不同下游情况，我们预计消费电池年增速在 5-7%，电动汽车电池年增速在 20-23%，储能系统类年增速在 35-40%。
✓ 毛利率：以 23 年数据为基准，预计消费电池毛利率在 19%，电动汽车电池毛利率在 11-12%，储能系列类在 20-25%。
根据公司主营业务情况，我们选取了宁德时代、亿纬锂能、珠海冠宇作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 24 年平均估值水平在 26X，因此给予公司 24 年 26XPE，目标价 27.04 元。
消费电子需求不及预期：公司消费类电池下游为消费电子，若消费电子需求不及预期，将影响公司的业绩表现。
原材料价格波动超预期：公司主营产品利润率受原材料价格影响，若原材料价格波动较大将影响公司的利润率。
汇率波动风险：公司海外收入占比不低，涉及到外币资产，若出现较大汇率波动，将影响公司的利润。
动力储能电池需求不及预期：公司在建工厂较大，若未来动力储能需求不及预期，公司将有较大的折旧压力。
股价波动较大风险：公司属于创业板，涨跌停板限制为 20%，若出现特别情况，可能会出现较大波动。
产品和技术更新迭代风险：公司产品下游有消费电子和新能源汽车，若下游产品和技术出现迭代，可能会对公司造成影响。
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